<!--內(nèi)容關(guān)聯(lián)投票--> 大小盤輪動(dòng)最為投資者所熟知，本案例就A 股市場(chǎng)的大小盤風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，通過建立普通的多元回歸模型來探尋A 股的大/小盤輪動(dòng)規(guī)律。
1．大小盤風(fēng)格輪動(dòng)因子
大小盤風(fēng)格輪動(dòng)因子如下：
（1）M2 同比增速：M2 同比增速為貨幣因素，表征市場(chǎng)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。當(dāng)流動(dòng)性趨于寬松時(shí)，小盤股相對(duì)而言更容易受到資金的追捧。
（2）PPI 同比增速：PPI 反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平，是衡量通脹水平的重要指標(biāo)；且PPI 往往被看成CPI 的先行指標(biāo)。
（3）大/小盤年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)均值：波動(dòng)率表征股票的波動(dòng)程度，同時(shí)也在一定程度上反映投資者情緒；可以認(rèn)為大/小盤年化波動(dòng)率之比能夠反映出一段時(shí)間內(nèi)大/小盤風(fēng)格市場(chǎng)情緒的孰強(qiáng)孰弱，而經(jīng)過移動(dòng)平滑處理后的數(shù)值則更加穩(wěn)定。
2．預(yù)測(cè)模型
基于上面所講的風(fēng)格因子建立如下回歸模型：
D(Rt)=α+β1?MGt-1+β2?PGt-3+β3?σt-3+εt
其中，
D(Rt)為當(dāng)月小/大盤收益率差（對(duì)數(shù)收益率）；MGt-1為上月M2同比增速；PGt-3 為3個(gè)月前PPI同比增速；σt-3為3個(gè)月前小/大盤年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)平滑值；εt為誤差項(xiàng)。
本案例采用滾動(dòng)78個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行回歸，得到回歸系數(shù)后對(duì)后一期的D(Rt)進(jìn)行預(yù)測(cè)，由修正預(yù)測(cè)值的正負(fù)來進(jìn)行大/小盤股的投資決策。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)期為2004 年6 月至2010 年11 月。

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3．實(shí)證結(jié)果
在78 個(gè)月的預(yù)測(cè)期中，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的月數(shù)為42 個(gè)月，準(zhǔn)確率約為53.85%，并不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模型的預(yù)測(cè)效果非常好，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的月數(shù)為12個(gè)月（僅在2010年6月和10月出現(xiàn)了差錯(cuò)），該段時(shí)間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)85.71%，結(jié)果如表2-10所示。
表2 10 大小盤風(fēng)格輪動(dòng)策略月收益率均值
2004.6—2010.11 月收益率均值 夏普比率 累積收益率
輪動(dòng)策略 2.41% 0.71 307.16%
大盤策略 1.66% 0.48 135.88%
小盤策略 2.40% 0.72 316.97%
上證綜指 1.27% 0.37 81.26%
2007.1—2010.11 月收益率均值 夏普比率 累積收益率
輪動(dòng)策略 4.45% 1.22 458.65%
大盤策略 1.60% 0.39 48.83%
小盤策略 3.47% 0.93 256.50%
上證綜指 0.75% 0.17 5.41%
資料來源：國(guó)都證券研究所
圖2 3 大小盤輪動(dòng)策略收益率曲線
資料來源：WIND，國(guó)都證券研究所
若從2004 年6 月開始按照輪動(dòng)策略進(jìn)行投資，則截至2010 年11 月底輪動(dòng)策略的累積收益率為307.16%，同期上證綜指的收益率為81.26%，小盤組合的累積收益率為316.97%；輪動(dòng)策略稍遜于小盤組合，但仍較大幅度地跑贏了市場(chǎng)指數(shù)。
如圖2-3所示，輪動(dòng)策略在2007年的大牛市中能夠很好地跟隨大盤股的節(jié)奏，而在2009年以來的結(jié)構(gòu)性行情中又能較好地捕捉小盤股的投資機(jī)會(huì)。
若從2007年初開始采用輪動(dòng)策略進(jìn)行投資，則截至2010年11月底累積收益率可達(dá)458.65%，大幅超越同期上證綜指及大、小盤組合的收益率。

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