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正確認(rèn)識(shí)波動(dòng)率交易

當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)的交易員都在高呼波動(dòng)率回歸市場(chǎng)時(shí)，ETF期權(quán)即將在2月9日于上證所正式上市。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上使用的金融工具都是傳統(tǒng)的Delta One工具，即價(jià)格永遠(yuǎn)是線性變動(dòng)的。但期權(quán)的推出將引發(fā)一場(chǎng)波動(dòng)率交易的風(fēng)暴，并帶領(lǐng)投資者進(jìn)入一個(gè)與眾不同的世界。　　波動(dòng)是交易盈利的根源，只有當(dāng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，精明的投資者高賣(mài)低買(mǎi)，才能獲取中間的差價(jià)從而實(shí)現(xiàn)盈利。期權(quán)交易是結(jié)合方向、波動(dòng)以及時(shí)間三方面的一種精細(xì)化交易，雖然看似復(fù)雜，但這恰恰給了投資者極大的交易空間與自由：通過(guò)中學(xué)數(shù)學(xué)里的消元法，將三項(xiàng)中的一項(xiàng)消去，從而實(shí)現(xiàn)另兩項(xiàng)的交易。消去方向，就是期權(quán)交易中常說(shuō)的中性策略(Delta Neutral)，交易波動(dòng)率；消除波動(dòng)，即合成策略復(fù)制標(biāo)的(Synthetic Position)，將期權(quán)當(dāng)標(biāo)的現(xiàn)貨來(lái)交易。而波動(dòng)率策略作為期權(quán)獨(dú)有的屬性，最受投資者所青睞。　　然而，波動(dòng)率因其獨(dú)有的特性，常常成為期權(quán)市場(chǎng)的助推器，即能使投資者一夜暴富，也能使對(duì)手加速毀滅。　　1月15日，瑞士央行忽然宣布瑞郎與歐元匯率脫鉤，瑞郎兌歐元飆升38%，市場(chǎng)波動(dòng)率暴漲。包括FXCM在內(nèi)的多家外匯經(jīng)紀(jì)商瀕臨破產(chǎn)，德銀、花旗等投行爆出巨虧。波動(dòng)率飆升成為交易者爆倉(cāng)的直接原因。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，若以瑞士央行公告前的瑞郎對(duì)歐元?dú)v史波動(dòng)率來(lái)計(jì)算，數(shù)家投行的預(yù)計(jì)損失(VAR)不過(guò)區(qū)區(qū)幾十至幾百萬(wàn)美元，但結(jié)果卻是花旗銀行與德意志銀行損失均在1.5億美元左右，大型外匯經(jīng)紀(jì)商FXCM遭客戶(hù)欠款達(dá)2.25億美元。　　而外匯期權(quán)在此過(guò)程中發(fā)揮了巨大的推波助瀾的作用。匯率的上漲不僅給相應(yīng)期權(quán)帶來(lái)了方向性變化，更致命的是，市場(chǎng)在恐慌之中大幅推高了波動(dòng)率，從而使得期權(quán)價(jià)格暴漲，給作為期權(quán)賣(mài)方的大銀行帶來(lái)了巨大的損失。因?yàn)閷?duì)于極端事件所產(chǎn)生的波動(dòng)率預(yù)計(jì)不足，導(dǎo)致相應(yīng)期權(quán)合約在定價(jià)時(shí)對(duì)賣(mài)方缺乏保護(hù)，一旦黑天鵝事件爆發(fā)，賣(mài)方將血本無(wú)歸。　　隨即在4天之后，中國(guó)股市也因證監(jiān)會(huì)一項(xiàng)通知大幅跳水，股指期貨更是自上市以來(lái)首次全面跌停，波動(dòng)率再次飆升。當(dāng)日的期權(quán)仿真市場(chǎng)更是大幅振蕩：正在進(jìn)行策略競(jìng)賽的華夏上證50(510050,基金吧)ETF期權(quán)的某合約從前一天收盤(pán)的0.01點(diǎn)左右暴漲13倍至0.13點(diǎn)左右；股指期權(quán)許多合約亦發(fā)生了日內(nèi)翻幾倍的行情；中金所CVX指數(shù)漲幅高達(dá)近220%。以股指期權(quán)仿真交易為例：1月16日股指期權(quán)1月合約退市，CVX指數(shù)僅僅只有14.29，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)非常低。然而19日的跳空低開(kāi)瞬間讓市場(chǎng)神經(jīng)緊繃，做市商在前五分鐘近20%的波動(dòng)率報(bào)價(jià)瞬間提升至45%左右以保護(hù)賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)，隨即股指持續(xù)下跌，期權(quán)價(jià)格一路暴漲，多份合約價(jià)格翻了一倍甚至數(shù)倍，其損益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Delta所帶來(lái)的方向性損益，波動(dòng)率再次在期權(quán)仿真交易中成為主角。　　圖為CVX指數(shù)于1月19日自14.29暴漲至44　　國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于方向性交易已非常熟悉，但波動(dòng)率仍是新鮮事物。尤其是當(dāng)大事件發(fā)生時(shí)，波動(dòng)率變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌及不確定影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于方向性變動(dòng)的影響，期權(quán)的非線性損益結(jié)構(gòu)將因此更加放大。盡管對(duì)于很多期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，大幅波動(dòng)意味著一夜暴富，然而期權(quán)是零和游戲，賣(mài)方和方向看反的買(mǎi)方將遭受巨額損失。因此，加深對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的理解，對(duì)投資者未來(lái)的期權(quán)交易將大有裨益。 轉(zhuǎn)自和訊期貨